股票市场常提“买在分歧卖在一致”，当下的信用债市场亦应如是。“买在分歧卖在一致”指投资者应该在市场出现分歧时买入，在一致预期时卖出，大比例换手对应的即是分歧，单边趋势即是一致预期。今年的信用债市场，上半年主流投资机构是高等级短久期加杠杆，在资金中枢上行时净值出现回撤。而后流行票息策略：宽信用周期下信用利差的压缩行情渐行渐近，板块、品种上主流看法都是首选城投地产，在永续、非公开等品种中增厚收益，次之挖掘产能过剩，或者左侧布局民企。但是同上半年的杠杆策略类似，过于一致的票息策略同样也会踩踏。但由于票息策略选取的券种评级低、流动性差，并不如杠杆策略持有的高等级信用债进退自如。前两年违约冲击的阴影尚未完全散去，投资者在乐曲结束前准备也未尝不可。

　　逆周期调节下基建提速，整体利好城投板块。随着复工复产的进行，4月基建投资同比回正，为4.79%。5月份基建投资同比继续加速，为10.90%，目前处于加速修复通道，预计三四季度维持较高增速。基建支出对应宏观负债，过去快速增长的基建投资不仅借道城投和非标，增加了政府部门的隐性债务（主要体现在企业部门杠杆率的大幅上升），还通过土地财政间接导致居民部门加杠杆。近年来基建投资增速之所以快速下滑，主要原因是政府开始出手控制宏观杠杆率，防范系统性风险。目前来看，基建投资的力度尚在拿捏之中，既取决于内外部双重因素，也受制于地方政府的债务压力和执行情况。

　　政策呵护信用风险整体趋缓

　　回避风险不妨“卖在一致”：（1）市场观点总体一致多于分歧：股票市场常提“买在分歧卖在一致”，当下的信用债市场亦应如是。上半年流行杠杆策略，当下流行票息策略。考虑到前两年违约冲击的阴影尚未完全散去，投资者在乐曲结束前准备也未尝不可。（2）警惕违约后的债务重组损失：历史上的债务重组案例不甚美好，时间和偿还率是两大关键。近期最高院发布了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，预计债券风险处置将更加市场化法制化。但考虑过往广信与粤海以及如今盐湖和天物的重组方案，投资者仍需警惕债务重组会带来的损失。（3）僵尸国企风险更需未雨绸缪：看似岁月静好，更需未雨绸缪。2020年政策对冲下，债券市场净融资提升、违约趋缓，信用债投资看似美好。但考虑到部分僵尸国企基本面并不出色、债券发行短期化、地方政府支持不确定等因素，风险或已在孕育之中。对部分僵尸国企而言，通常的宏观经济—行业景气度—企业能力的传导链条并不一定实用，对于黑天鹅事件投资者需要未雨绸缪。

　　2020年新发债券和存续债券相比，国企债券的期限明显缩短，单只金额降低。2020年上半年，低利率环境使得高等级短久期加杠杆策略盛行。投资端的需求影响到一级发行市场。2020年新发行的债券期限明显缩短。存续债券平均期限为4.5年，2020年新发债券为3年；国企板块存续债券平均期限为4年，2020年新发债券为2.8年。负债短期化一方面降低了企业负债成本，但也埋下了再融资的隐忧。